Рейтинг «В+» с позитивными перспективами означает, что ОАО «Терминал» относится к классу заемщиков с удовлетворительным уровнем надежности. Риск полной или частичной реструктуризации долга низкий. В перспективе по мере реализации проекта по строительству нового терминала в аэропорту Шереметьево уровень кредитоспособности компании, вероятнее всего, повысится.

ОАО «Терминал» является компанией, созданной для реализации проекта по строительству нового аэровокзального комплекса (далее - терминала Шереметьево-3) в аэропорту Шереметьево. Новый терминал будет соответствовать понятию «хаб» (стыковочный узел) и позволит существенно улучшить как качество обслуживания пассажиров и авиакомпаний, так и повысить пропускную способность Московского аэропортового узла в условиях растущего пассажиропотока. В 2007 году строительство терминала Шереметьево-3 должно завершиться, и уже в 2008 году пассажиропоток в терминале должен достигнуть запланированного уровня. В 2008 году пассажиропоток через терминал Шереметьево-3 запланирован на уровне 11 млн. пассажиров в год, а к 2010 году он должен достигнуть 12 млн. пассажиров в год.

Важным преимуществом данного проекта является высокий потенциал рынка услуг, предоставляемых новым терминалом. В условиях роста благосостояния страны и увеличения ВВП объемы авиаперевозок в России и Москве увеличиваются высокими темпами. При нынешнем уровне роста пассажиропотока его плотность в Шереметево-2 к 2007 году должна превысить критический порог. Например, только в 2005 году пассажиропоток в МАУ вырос более чем на 8%. Строительство терминала Шереметьево-3 должно привести к решению данной проблемы. Кроме того, первый в России «хаб», отвечающий всем современным европейским стандартам, как единый терминал, объединяющий все регулярные рейсы в Шереметьево, позволит существенно повысить спрос со стороны трансферных пассажиров, а так же оптимизировать маршрутную сеть и сервисное обслуживание для как Аэрофлота, так других авиакомпаний-клиентов. С позиций кредитоспособности высокий объем спроса и его позитивная динамика свидетельствуют о потенциале компании генерировать адекватные денежные потоки, обеспечивающие должный уровень платежеспособности.

ОАО «Терминал» характеризуется высоким профессионализмом менеджмента, о чем свидетельствуют текущие результаты работы компании и приведенные финансовые материалы по проекту. Высокое качество проработки проекта, глубокий анализ на всех стадиях его осуществления, привлечение ведущих специалистов повышают нашу оценку в части эффективности управленческих решений. Тесное сотрудничество с ОАО «МАШ», ОАО «Аэрофлот», ОАО «Внешторгбанк» и ОАО «Внешэкономбанк» повышают надежность и оптимальность не только финансово-экономических, но и производственно-технических решений по проекту.

30 декабря 2005 года ОАО «Аэрофлот» и ОАО «Терминал» подписали меморандум о взаимопонимании с ОАО «МАШ», ОАО «Внешторгбанк» и ОАО «Внешэкономбанк», согласно которому их участие в проекте будет заключаться в предоставлении Внешторгбанком и Внешэкономбанком средств для финансирования проекта на сумму 475 млн. долл. США сроком на 13 лет. В июне 2006 года между ОАО «Аэрофлот» и ОАО «Внешторгбанк» и ОАО «Внешэкономбанк» были подписаны договоры, согласно которым ВТБ приобретет 25% плюс одна акция ОАО «Терминал», а ВЭБ – 20% минус две акции ОАО «Терминал». Кроме того, были подписаны кредитные соглашения, согласно которым банки предоставят ОАО «Терминал», кредитную линию на условиях определенных в Меморандуме.

Участие в капитале терминала крупнейших российских банков-инвесторов может привести к более эффективным условиям использования заемного капитала и повысить уровень финансовой устойчивости компании. Тот факт, что компании – основные акционеры ОАО «Терминал» обладают высокой финансовой устойчивостью, надежной репутацией и высоким уровнем заинтересованности в успешной реализации проекта расценивается как важный положительный фактор.

В рамках анализа основных прогнозных финансовых показателей компании можно отметить, что ОАО «Терминал» характеризуется высоким потенциальным уровнем долговой нагрузки. Это во многом обусловлено характером финансирования проекта – основная часть инвестиций будет проведена за счет долгосрочных заемных средств, что, с учетом специфики и значительного срока окупаемости будет отражено в высоком уровне долговой нагрузки. При этом основные прогнозные денежные потоки адекватны объемам выплат по долгу, и в перспективе ситуация будет характеризоваться тенденцией к улучшению. По итогам 2008 года EBITDA к объему выплат процентов и основной части долга составит 0.79, а по итогам 2009 года – уже 1.19, и в дальнейшем будет расти. То есть годовые денежные поступления, начиная с 2009 года, превышают оттоки, связанные с погашением и обслуживанием полученных кредитов, причем ситуация постепенно будет улучшаться.

В качестве еще одного фактора риска следует выделить сильную зависимость от макроэкономических факторов и спроса на услуги. Основные доходы компании напрямую зависят от спроса на авиаперевозки. Причем такая характеристика как пассажиропотоки отличается высокой степенью волатильности. Поскольку высокая доля потребителей услуг, предоставляемых в терминале Шереметьево-3, будет приходиться на граждан РФ, спрос на авиаперевозки в значительной степени зависит от макроэкономической ситуации в стране и уровня доходов населения. Снижение благосостояния населения вместе с сокращением экономической активности предприятий, пользующихся услугами авиаперевозчиков, может привести к падению спроса на авиаперевозки и, как следствие, спроса на услуги терминала Шереметьво-3. В свою очередь, экономический рост в России во многом определяется динамикой цен на сырье на мировых товарных рынках.

Также у компании наблюдаются потенциальные высокие валютные риски, и риски, связанные с валютным регулированием, поскольку терминал будет работать со многими зарубежными авиакомпаниями и иностранными пассажирами, и вследствие этого будет вынужден использовать в своей деятельности различные мировые валюты. Основная часть доходов компании будет номинирована в иностранной валюте, а расходов – в рублях, что определяет зависимость денежных потоков от процессов курсообразования на валютном рынке.

Настоящий отчет является интеллектуальной собственностью ЗАО «Рейтинговое агентство АК&М». Кредитный рейтинг, а также любая информация и выводы, содержащиеся в настоящем отчете, должны рассматриваться исключительно как мнение о кредитоспособности, а  не рекомендация по покупке-продаже ценных бумаг или предоставлению (или непредставлению) ОАО «Терминал» кредитов. ЗАО «Рейтинговое агентство AK&M» не принимают на себя никакой ответственности в связи с любыми интерпретациями, выводами и последствиями, связанными с применением третьими сторонами результатов проведения рейтинговой оценки.