Рейтинг «А» означает, что ОАО «Дорогобуж» относится к классу заемщиков с высоким уровнем надежности. Риск несвоевременного выполнения обязательств низкий. Вероятность реструктуризации долга или его части минимальна. В течение срока действия рейтинга кредитоспособность ОАО «Дорогобуж», по оценке экспертов Рейтингового центра АК&M, вероятнее всего, улучшится.

Среди факторов, повышающих оценку кредитоспособности ОАО «Дорогобуж», следует отметить устойчивое финансовое положение, невысокий уровень долговой нагрузки, позитивную динамику, показателей характеризующих эффективность деятельности, безупречную кредитную историю, выгодное месторасположение, хорошее качество управления, высокую степень информационной открытости.

При этом следует отметить ряд факторов риска, среди которых: высокая зависимость от поставщиков и цен и тарифов естественных монополий, ограниченность потенциала роста производства без расширения мощностей, низкий уровень диверсификации производства, зависимость от конъюнктуры рынков сбыта.

ОАО «Дорогобуж», входящее в химический холдинг «Акрон», относится к ведущим продуцентам минеральных удобрений в России. На долю компании приходится около 4% выпускаемых в России минеральных удобрений. Основными видами продукции являются: азотные, фосфатные и калийные удобрения. Кроме того, ЗАО «Катализатор», являющееся дочерним предприятием ОАО «Дорогобуж», является крупнейшим в России производителем катализаторов для химической и нефтехимической промышленности.

ОАО «Дорогобуж» расположено в Смоленской области, что определяет его близость к западным границам России и балтийским портам. Благодаря этому транспортные издержки компании относительно невелики.

Одним из важных факторов, способствующих высокой оценке кредитоспособности ОАО «Дорогобуж», является высокий экспортный потенциал. Как и многие другие профильные предприятия, компания большую долю продукции поставляет за рубеж. Доля экспорта в выручке по итогам 2004 года составляет 65%. Это определяет устойчивость денежных потоков и снижает риски неплатежей за поставленную продукцию, что характерно для потребителей минеральных удобрений внутри страны. Но в тоже время в сравнении с другими производителями минеральных удобрений доля зарубежных поставок ОАО «Дорогобуж» невелика. С одной стороны, это обстоятельство несколько уменьшает преимущество за счет высокой платежеспособности потребителей, а с другой стороны, снижает валютные риски и риски нестабильности мировой конъюнктуры.

Высокая оценка кредитоспособности ОАО «Дорогобуж» обусловлена и устойчивым финансовым положением. При этом в последние годы наблюдается позитивная динамика показателей, характеризующих эффективность финансово-хозяйственной деятельности.

По итогам 2004 года прибыль компании, согласно российским стандартам бухгалтерской отчетности, выросла более чем в 4 раза и составила 340 млн. руб. Балансовая прибыль ОАО «Дорогобуж» составила 489.9 млн. руб., против 118.3 млн. руб. в 2003 году, EBITDA в 2004 году составила 662.8 млн. руб., что на 98.5% больше, чем в 2003 году.

Темпы роста прибыли компании и показателя EBITDA были существенно выше, чем в целом по российским предприятиям химического комплекса, а в в 2004 году ОАО «Дорогобуж» стало одним из лидеров по темпам роста прибыли среди производителей минеральных удобрений.

На фоне роста доходов наблюдалась тенденция к улучшению показателей, характеризующих эффективность финансово-хозяйственной деятельности. В 2004 году улучшились все показатели рентабельности и оборачиваемости. В частности, рентабельность продаж увеличилась с 10.58% в 2003 году до 14.42% в 2004 году, а рентабельность активов –  с 3.32% до 13.44% соответственно.

В 2005 году позитивная динамика продолжилась. Прибыль компании от реализации за первый квартал 2005 года увеличилась по сравнению с аналогичным периодом 2004 года на 30%, балансовая прибыль – на 30.5%, а чистая прибыль – на 31.7%.

Важнейшим фактором, способствующим повышению оценки кредитоспособности, является умеренный уровень долговой нагрузки. Более того, в 2004 году и первом квартале 2005 года показатели, характеризующие уровень долговой нагрузки ОАО «Дорогобуж», снижались, что было обусловлено существенным ростом доходов компании. Темпы роста обязательств компании были существенно ниже темпов роста активов и собственного капитала, что свидетельствует о снижении уровня долговой нагрузки.

Отношение выручки от реализации в 2004 году к объему долга на конец 2004 года составило 4.7 против 3.4 по итогам 2003 года. Отношение EBITDA к объему долга выросло с 0.30 в 2003 году до 0.71 по итогам 2004 года, а отношение EBITDA к объему краткосрочного долга с 0.37 до 0.76. Отношение свободного денежного потока (FCF) к объему долгу по итогам 2004 года составило 0.34, против 0.07 в 2003 году. Отношение FCF к краткосрочному долгу, в свою очередь, выросло с 0.08 в 2003 году до 0.37 по итогам 2004 года.

В дальнейшем можно ожидать сохранения тенденции к росту доходов, однако по итогам 2005 года показатели, характеризующие уровень долговой нагрузки, несколько ухудшатся, что обусловлено размещением облигационного займа на 900 млн. руб., которое состоялось в июне 2005 года. Однако можно предположить, что значения показателей долговой нагрузки останутся на удовлетворительном уровне. Кроме того, размещение облигаций, по мнению экспертов АК&М, окажет негативное воздействие на показатели только в краткосрочном периоде, а в дальнейшем можно ожидать улучшения экономического положения компании и платежеспособности, вследствие реализации проектов, направленных на модернизацию и расширение производственных мощностей.

Существенный рост финансовых показателей компании говорит о высоком качестве управления предприятием и способности менеджмента извлекать максимум выгоды от благоприятных рыночных условий, что является важным позитивным фактором при оценке кредитоспособности. Об эффективности инвестиционной политики компании свидетельствует и высокое значение рентабельности инвестированного капитала (ROIC). Данный показатель по итогам 2004 года составил 21.6%, увеличившись по сравнению с 2003 годом на 10.4 п.п.

В июне 2005 года ОАО «Акрон» и ОАО «Дорогобуж» приняли кодексы корпоративного управления, что свидетельствует о намерении руководства следовать прогрессивным принципам управления, принятым в общемировой практике, соблюдать интересы прав и интересов акционеров, заинтересованности в долгосрочном развитии компании.

Среди факторов, повышающих оценку кредитоспособности, необходимо отметить безупречную кредитную историю. В настоящее время в структуре долга отсутствуют просроченные обязательства. В процессе анализа не выявлено фактов невыплаты по долгам и задержек в исполнении долговых обязательств.

В качестве позитивного фактора выступает и высокая степень информационной открытости компании. Исчерпывающие данные о деятельности предприятия содержится в квартальной отчетности и информации, опубликованной на интернет-сайте ОАО «Дорогобуж». Инвесторам доступны данные как о финансовых показателях, начиная с 2000 года, так и о производстве.

Несмотря на наличие множества позитивных факторов, которые свидетельствуют в пользу высокой рейтинговой оценки, эксперты АК&M отмечают и ряд факторов риска, ограничивающих рейтинговую оценку ОАО «Дорогобуж».

Среди факторов риска необходимо отметить высокую зависимость от поставщиков. Данный риск повышается монополизированностью производства газа и апатитового концентрата, которые являются основными видами сырья, используемыми в производственном процессе ОАО «Дорогобуж». В настоящее время четыре компании обеспечивают 71.3% поставок на ОАО «Дорогобуж» сырья и материалов, причем по основным видам сырья – газу и апатитовому концентрату – альтернативные поставщики отсутствуют. Природный газ в основном поставляется ОАО «Смоленская региональная компания по реализации газа», а основным поставщиком апатитового концентрата является ООО ««ФосАгро-Маркетинг».

Высока зависимость компании и от цен на продукцию и услуги естественных монополий и, прежде всего, от цен на газ, являющийся основным видом сырья при производстве азотных удобрений. В структуре себестоимости ОАО «Дорогобуж» на долю сырья и химикатов приходится более 45%, а следовательно, рентабельность производственной деятельности напрямую зависит от цен на сырье. Только в первом квартале 2005 года цены на газ выросли на 24%. В перспективе наиболее вероятным представляется сохранение тенденции к увеличению цен на газ. Рост цен на газ снижает одно из конкурентных преимуществ компании на мировом рынке – ценового.

Еще одним фактором риска является высокая зависимость компании от конъюнктуры рынков сбыта основных видов продукции. В настоящее время платежеспособность отечественных потребителей минеральных удобрений остается на низком уровне, что обуславливает ориентацию на внешний рынок. Вместе с тем, на внешнем рынке минеральных удобрений в последнее время наблюдается тенденция к обострению конкуренции. Кроме того, многие страны ограничивают экспорт путем введения квот и экспортных пошлин. В то же время данный риск снижается вследствие благоприятных прогнозов конъюнктуры рынка минеральных удобрений на среднесрочную перспективу.

Зависимость от конъюнктуры рынков сбыта повышается вследствие невысокого уровня диверсификации продукции ОАО «Дорогобуж». Деятельность ОАО «Дорогобуж» носит узкоспециализированный характер. Более 90% выручки приносить реализация трех видов минеральных удобрений, а следовательно, в случае существенного ухудшения конъюнктуры рынков сбыта возможны финансовые потери.

Негативно на оценку кредитоспособности влияет и ограниченность потенциала роста производства без расширения мощностей. В настоящее время уровень загрузки производственных мощностей по основным видам продукции находится на высоком уровне, что ограничивает возможности компании существенно наращивать объемы производства. По итогам 2004 года загрузка мощностей ОАО «Дорогобуж» по производству минеральных удобрений составила 83.1%, а в 2005 году должна превысить 90%. Загрузка мощностей по производству аммиака в 2004 году составляла 101%. Таким образом, для сохранения позитивной динамики объемов производства компании необходимо расширять свои производственные мощности, а это, в свою очередь определяет предпосылки для роста долговой нагрузки.